美国页岩油债务危机不远了

衡天财务 发布于2020-04-03 12:11

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4月1日,西方愚人节。但怀汀石油(WLL.US)没有心情开玩笑。

它作为北美巴肯页岩地区最大的钻探商之一,于当日正式向美国破产法院申请破产保护,并提出一项与债权人达成的解决方案,以22亿美元的债务换取97%的股权。

这是沙特挑起石油战之后美国第一家倒下的页岩油公司。

当晚,怀汀石油股价暴跌44.53%,仅报收0.37美元,最新总市值仅有0.34亿美元。今年以来,股价累计暴跌95%。

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怀汀石油股价走势图  

来源:Wind

这家公司2003年底正式挂牌纽交所,在资本市场走过17个年头,很快会迎来有些悲剧的结局。

遥想当年,怀汀石油2014年8月股价最高报371.68美元,而现在不足4美分,期间蒸发超过340亿美元,令人唏嘘不已。

而触发怀汀石油走向破产保护的主要导火索源于当今创下2002年新低的油价。年初,美油最高报收65.65美元,而如今仅有21.26美元,累计跌幅超过64%。

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NYMEX原油走势图  

来源:Wind

其实,在今年原油崩溃之前,怀汀石油已经老态龙钟,业绩持续恶化。最近5年(2015-2019年前三季度),公司累计巨幅亏损45.48亿美元。

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怀汀石油净利润  

来源:Wind

不仅是怀汀石油顶不住了,还有桑切斯、EP能源、阿尔塔梅萨资源等页岩油公司均处于破产边缘,也在寻求破产保护的可能性。

原油大幅暴跌,加之新冠疫情迟迟看不到拐点,将双重打击美国页岩油产业。怀汀石油的倒下,会不会就此引发多米诺骨牌效应呢?

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在回答上述问题之前,我们不妨简单来看看背景。

2020年3月,美原油产能1300万桶/日,占全球原油供应市场的13%。其中,页岩油日产量为906万桶,占北美总产油量的70%。

最近4年,美原油持续增产,从原来老三的位置,一举成为全球最大的产油国。OPEC组织和俄罗斯则在限产的状态,全球原油市场份额白白拱手让给开采成本并不占优的美国。

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3大产油国产油趋势  

来源:东方证券

早在2016年,国际油价跌破30美元/桶,美国页岩油企业曾出现大规模破产,减产规模也超过了100万桶/日。但沙特并没有痛下杀手,而是推动OPEC和俄罗斯达成冻产协议,让美页岩油产业起死回生,市场份额并逐步超过了前两者。

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页岩油产量和钻机数变化走势图  

来源:东方证券

3月9日,沙特和俄罗斯限产协议谈崩,原油价格第二日暴跌30%,当日美油回到30美元/桶左右,而此后不足1个月,油价再度暴跌30%以上。

不少人认为,沙俄之间不打石油战,就不会有油价的持续暴跌。其实,这只是看到了表面,因为油价起决定性因素的是背后的需求,也就是全球经济的冷暖。

没有发生新冠疫情之前,全球主要经济体,在去年均呈现“拾级而下”的趋势,尤其是日本、意大利、德国已经率先开启负增长。

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全球经济体GDP增速变化 

 来源:网络

这说明欧美经济本身已经处于衰退的边缘,只不过疫情按下了快进键,将全球拖入比2008年更大的危机之中。近日,国际货币基金组织也表示,2020年全球经济增长将出现衰退,甚至比金融危机更糟糕,这场全球卫生流行病已转变成一场经济和金融危机。

经济基本盘决定了油价的趋势。即使没有沙俄原油战导火索,油价一样会砸进水里。

我们不要低估了国家与国家之间谈判的智慧。难道他们不知道谈崩之后对于全球油价以及金融市场的打压与动荡吗?那么,为何还要执意这么做?我想很简单,产油国管不了那么多了,早多产多卖钱,储备资金好过冬。

油价崩溃之后,后果非常严重,很有可能会清算美国页岩油产业。

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过去几年,美国页岩油成本大幅下降,但完全成本仍然有40-50美元/桶,现金成本也高出30美元/桶,而沙特和俄罗斯的现金成本只需几美元,虽然可能有官方美化的成分,但远远低于页岩油是无需质疑的。

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美国页岩油产区完全成本变化(美元/桶)

来源:东方证券

挪威能源业咨询公司Rystad Energy警告称,30美元的油价几乎让美国页岩油开采商“全军覆灭”,绝大多数厂商开采越多亏得越多,仅仅只有埃克森美孚、雪佛龙、西方石油公司、Crownquest和New Mexico这五家公司勉强还能在油价31美元时赚钱。

并且,油价维持在每桶30美元附近,生产商将被迫减少钻探活动,从今年年底到明年年底,美国石油的日均产量可能减少200万桶,大约下降20%的产量。

然而,当下油价并没有30美元,仅有20美元左右,已经维持些许日子了。这是一个可怕的现状,会影响页岩油厂商的收入,且极大影响公司的现金流。

现金流又是页岩油公司的生命线。

这里先普及一个概念。页岩油开采跟传统油田不太一样,前者需要源源不断加大资本开支,才能维持现有产能,而后者根本不需要。而从历史上看,页岩油企业自由现金流长期为负数,每年需要从外部融资数百亿美元来供血。

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33家上市页岩油企业合计自由现金流(亿美元)以及油价  

来源:Wind

实质上来讲,过往几年美国页岩油是通过烧钱来跟沙特和俄罗斯PK的,而美国持续多年的非常宽松的融资环境又提供了必要条件。

在美国,融资基本分为股权和债券融资。过去几年,页岩油被资本市场识破其无法创造自由现金流,估值都压得很低——几倍PE、不足1倍PB的公司随处可见,板块整体估值早比2008年低点还要低。所以,股权融资方式慢慢丧失了。

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页岩油行业融资(十亿美元)  

来源:中信证券

2016年,页岩油企业股权融资占比50%以上,而后3年逐步萎缩,到2019年基本都是债券融资。值得注意的是,2017年页岩油行业融资规模接近900亿美元,18-19年融资难度加大,而今年一季度总发债量仅为100亿美元。

现在,债券融资非常困难。油价下跌导致页岩油违约风险增大,油企债券价格大幅暴跌,债券收益率暴涨,意味着未来融资成本会更高。

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部分油企债券贴现率

来源:中信证券

油价20多美元的低位,公司现金流恶化,融资又受阻,但到期债务却越来越近。未来几年,页岩油企业累计到期债务高达400亿美金, 2020年就是一个还债小高峰期。

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页岩油到期债务统计图  

来源:东方证券

重重困境之下,页岩油企业债务危机的爆发愈来愈近了……

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不仅仅是页岩油,美国金融市场对于实体经济均投出了不信任票。

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美国非金融企业商业票据利差走势  

来源:彭博

从上图可知,非金融企业(实体经济部门),发行商业票据融资的成本剧烈攀升,已经超过2008年的高点。这说明市场对于未来实体经济前景彻底悲观,经济危机接下来怕是跑不掉的。

再看企业债。从3月的利率市场表现来看,美国AAA级和BBB级企业债均大幅走高,AAA级企业债利率从1.9%上涨至3.3%,BBB级企业债利率从2.8%上涨至5.5%,并且这还是在美联储两次大幅降息的情况下发生的。

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美国联邦基金利率和企业债利率  

来源:Wind

此外,波动率VIX和BBB-AAA风险利差均大幅攀升,说明投资者在担忧市场会爆发金融危机。低评级企业的债券被大量抛售,而美国中小型页岩油公司大多属于这类债券。

企业债风险利差和VIX

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企业债风险利差和VIX

来源:Wind

当下,全球累计确诊新冠感染患者超过80万人,美国超过21万人,意大利和西班牙双双超过10万人。欧美疫情持续爆发,还没有看到拐点。

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来源:Wind

疫情越来越严重,全球经济基本不可避免会被拖入危机的泥潭中,那么油价不会有大的起色。如果油价持续维持在30美元以下,大批页岩油企业债务违约几乎无法避免。

怀汀石油宣布倒下,美国页岩油的黄昏已经来临……

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